خيارات الأسهم كجزء من التعويض

تعويض الأسهم.

ما هو "تعويض الأسهم"

تعويض الأسهم هو وسيلة الشركات استخدام خيارات الأسهم لمكافأة الموظفين. ويتعني على املوظفني ذوي اخليارات املتوفرة معرفة ما إذا كانت أسهمهم مكتسبة وستحتفظ بقيمتها الكاملة حتى لو لم تعد تعمل مع تلك الشركة. لأن العواقب الضريبية تعتمد على القيمة السوقية العادلة للسهم، إذا كان السهم خاضعا للحجز الضريبي، يجب أن تدفع الضريبة نقدا، حتى لو تم دفع الموظف عن طريق تعويض حقوق الملكية.

كسر "تعويض الأسهم"

عند الاستحقاق، تسمح الشركات للموظفين شراء عدد محدد سلفا من الأسهم بسعر محدد.

يجوز للشركات أن تكون في تاريخ محدد أو على أساس شهري أو ربع سنوي أو سنوي. ويمكن تحديد التوقيت وفقا لأهداف الأداء على مستوى الشركة أو الأداء الفردي التي يتم الوفاء بها، أو معايير الوقت والأداء معا. وغالبا ما تبدأ فترات الاستحقاق من ثلاث إلى أربع سنوات، وعادة ما تبدأ بعد الذكرى السنوية الأولى لتاريخ يصبح الموظف مؤهلا للحصول على تعويض عن الأسهم. ويجوز للموظف، بعد اكتسابه، ممارسة خيار شراء أسهمه في أي وقت قبل تاريخ انتهاء الصلاحية.

على سبيل المثال، يمنح الموظف الحق في شراء 2،000 سهم بسعر 20 دولار للسهم الواحد. وتستفيد هذه الخيارات من 30٪ سنويا على مدى ثلاث سنوات، وتكون مدتها خمس سنوات. يدفع الموظف 20 دولارا للسهم عند شراء السهم، بغض النظر عن سعر السهم، على مدى فترة الخمس سنوات.

خيارات الأسهم.

تسمح حقوق تقدير الأسهم (سارس) بدفع قيمة عدد محدد مسبقا من الأسهم نقدا أو أسهم. فانتوم الأسهم يدفع مكافأة نقدية في وقت لاحق يعادل قيمة عدد محدد من الأسهم. تتيح خطط شراء الأسهم للموظفين (إسبس) للموظفين شراء أسهم الشركة بسعر مخفض. تسمح الأسهم المقيدة ووحدات الأسهم المقيدة للموظفين بتلقي الأسهم من خلال الشراء أو الهدية بعد العمل لعدد من السنوات وتحقيق أهداف الأداء.

ممارسة خيارات الأسهم.

ويمكن ممارسة خيارات الأسهم عن طريق دفع مبالغ نقدية، أو تبادل الأسهم المملوكة بالفعل، أو العمل مع وسيط أسهم في نفس اليوم أو بيع صفقة بيع. ومع ذلك، فإن الشركة تسمح عادة واحد فقط أو اثنين من هذه الأساليب. فعلى سبيل المثال، تقيد الشركات الخاصة عادة بيع الأسهم المكتسبة حتى تصبح الشركة عامة أو تباع. وبالإضافة إلى ذلك، لا تقدم الشركات الخاصة مبيعات البيع أو البيع في نفس اليوم.

هل ينبغي تعويض الموظفين بخيارات الأسهم؟

في النقاش حول ما إذا کانت الخیارات شکل من أشکال التعویض أم لا، یستخدم العدید من المصطلحات والمفھوم الباطني دون تقدیم تعریفات مفیدة أو منظور تاریخي. ستحاول هذه المقالة تزويد المستثمرين بالتعاريف الرئيسية والمنظور التاريخي لخصائص الخيارات. للقراءة عن النقاش حول النفقات، انظر الجدل على خيار التكثيف.

قبل أن نصل إلى الخير، السيئ والقبيح، نحن بحاجة إلى فهم بعض التعاريف الرئيسية:

الخيارات: يعرف الخيار بأنه الحق (القدرة)، وليس الالتزام، لشراء أو بيع الأسهم. تمنح الشركات خيارات (أو "منحة") لموظفيها. ويسمح ذلك للموظفين بالحق في شراء أسهم الشركة بسعر محدد (يعرف أيضا باسم "سعر الإضراب" أو "سعر الجائزة") خلال فترة زمنية معينة (عادة عدة سنوات). سعر الإضراب هو عادة، ولكن ليس دائما، بالقرب من سعر السوق من الأسهم في اليوم الذي يتم منح الخيار. على سبيل المثال، يمكن لشركة ميكروسوفت منح الموظفين خيار شراء عدد محدد من الأسهم بسعر 50 دولارا للسهم الواحد (على افتراض أن 50 دولارا هو سعر السوق للسهم في تاريخ منح الخيار) خلال فترة ثلاث سنوات. يتم اكتساب الخيارات (يشار إليها أيضا باسم "المكتسبة") على مدى فترة من الزمن.

مناقشة التقييم: القيمة الجوهرية أو القيمة العادلة؟

كيفية تقييم الخيارات ليست موضوعا جديدا، ولكن مسألة قديمة من الزمن. وأصبحت القضية الرئيسية بفضل تحطم دوتكوم. وفي أبسط أشكاله، يدور النقاش حول ما إذا كان ينبغي تقييم الخيارات جوهريا أو بالقيمة العادلة:

القيمة الجوهرية هي الفرق بين سعر السوق الحالي للسهم وممارسة السعر (أو "الإضراب"). على سبيل المثال، إذا كان سعر السوق الحالي لشركة ميكروسوفت هو 50 دولارا أمريكيا وكان سعر الإضراب للخيار 40 دولارا أمريكيا (أو ما يعادله بالعملة المحلية)، فإن القيمة الفعلية هي 10 دولارات أمريكية (أو ما يعادلها بالعملة المحلية). ثم يتم حتميل القيمة الفعلية خالل فرتة الستحقاق.

وفقا ل فاسب 123، يتم تقييم الخيارات في تاريخ المنح باستخدام نموذج تسعير الخيارات. لم يتم تحديد نموذج معين، ولكن الأكثر استخداما على نطاق واسع هو نموذج بلاك سكولز. تدرج "القيمة العادلة"، كما يحددها النموذج، كمصروفات في بيان الدخل خالل فترة االستحقاق. (لمعرفة المزيد راجع إوس: باستخدام نموذج بلاك سكولز).

واعتبر منح خيارات للموظفين أمرا جيدا لأنها (نظريا) تتماشى مع مصالح الموظفين (عادة المديرين التنفيذيين الرئيسيين) مع مصالح المساهمين العاديين. وكانت النظرية أنه إذا كان جزء مادي من راتب الرئيس التنفيذي في شكل خيارات، فإنه سيتم تحريضه لإدارة الشركة بشكل جيد، مما أدى إلى ارتفاع سعر السهم على المدى الطويل. ومن شأن ارتفاع سعر السهم أن يفيد كل من المديرين التنفيذيين والمساهمين العاديين. ويتناقض ذلك مع برنامج التعويض "التقليدي" الذي يستند إلى تحقيق أهداف الأداء الفصلية، ولكن هذه قد لا تكون في مصلحة المساهمين المشتركين. على سبيل المثال، قد يحرض الرئيس التنفيذي الذي يمكن أن يحصل على مكافأة نقدية على أساس نمو الأرباح لتأخير إنفاق المال على التسويق أو البحث والتطوير المشاريع. ومن شأن ذلك أن يفي بأهداف الأداء قصيرة الأجل على حساب إمكانيات النمو الطويل الأجل للشركة.

ويفترض أن تبقي الخيارات البديلة على إلقاء نظرة على المديرين التنفيذيين على المدى الطويل نظرا لأن الفائدة المحتملة (ارتفاع أسعار الأسهم) ستزداد بمرور الوقت. كما تتطلب برامج الخيارات فترة استحقاق (عادة عدة سنوات) قبل أن يتمكن الموظف من ممارسة الخيارات فعليا.

لسببين رئيسيين، ما هو جيد من الناحية النظرية انتهى الأمر سيئة في الممارسة. أوال، واصل املديرون التنفيذيون التركيز بشكل رئيسي على األداء الفصلي وليس على املدى الطويل ألنه سمح لهم ببيع السهم بعد ممارسة اخليارات. ركز المديرون التنفيذيون على الأهداف الفصلية من أجل تلبية توقعات وول ستريت. وهذا من شأنه أن يعزز سعر السهم وتوليد المزيد من الأرباح للمديرين التنفيذيين على بيعها لاحق من الأسهم.

ويتمثل أحد الحلول في قيام الشركات بتعديل خطط خياراتها بحيث يطلب من الموظفين الاحتفاظ بالأسهم لمدة سنة أو سنتين بعد ممارسة الخيارات. ومن شأن ذلك أن يعزز وجهة النظر الأطول أجلا لأن الإدارة لن يسمح لها ببيع الأسهم بعد فترة وجيزة من ممارسة الخيارات.

والسبب الثاني الذي يجعل الخيارات سيئة هو أن قوانين الضرائب سمحت للإدارة بإدارة الأرباح عن طريق زيادة استخدام الخيارات بدلا من الأجور النقدية. على سبيل المثال، إذا اعتقدت الشركة أنها لم تتمكن من الحفاظ على معدل نمو ربحية السهم بسبب انخفاض الطلب على منتجاتها، يمكن للإدارة تنفيذ برنامج جائزة خيار جديد للموظفين من شأنه أن يقلل من نمو الأجور النقدية. ومن ثم يمكن الحفاظ على نمو العائد على السهم) واستقرار سعر السهم (حيث إن انخفاض مصاريف البيع والمصاريف يخفض الانخفاض المتوقع في الإيرادات.

ولإساءة استخدام الخيار ثلاثة آثار ضارة رئيسية:

1. المكافآت المتضخم تعطى من قبل لوحات خاضعة للمديرين التنفيذيين غير فعالة.

خلال أوقات الازدهار، ونمت جوائز الخيار بشكل مفرط، وأكثر من ذلك ل C - مستوى (الرئيس التنفيذي، المدير المالي، كو، الخ) المديرين التنفيذيين. بعد انفجار فقاعة، وجدت الموظفين، تغريها الوعد من ثروات حزمة الخيار، أنهم كانوا يعملون من أجل أي شيء كما مطوية شركاتهم. وقد منح أعضاء مجالس الإدارة بشكل غير معقول بعض حزم الخيارات الضخمة التي لم تمنع التقليب، وفي كثير من الحالات سمحوا للمدراء التنفيذيين بممارسة وبيع الأسهم بأقل من القيود المفروضة على الموظفين ذوي المستوى الأدنى. وإذا كانت مكافآت الخيار توازي مصالح الإدارة مع مصالح المساهمين العاديين، فلماذا فقد المساهمين العاديين الملايين في حين أن المديرين التنفيذيين كانوا يجبرون الملايين؟

2. خيارات إعادة التسعير مكافآت الأداء الضعيف على حساب المساهم المشترك.

هناك ممارسة متزايدة من خيارات إعادة التسعير التي هي خارج المال (المعروف أيضا باسم "تحت الماء") من أجل إبقاء الموظفين (ومعظمهم من المديرين التنفيذيين) من المغادرة. ولكن هل ينبغي إعادة تسعير الجوائز؟ انخفاض سعر السهم يشير إلى فشل الإدارة. إعادة التسعير هو مجرد وسيلة أخرى لقول "بيغونيس"، وهو غير عادل إلى حد ما للمساهم المشترك، الذي اشترى وعقد استثماراتهم. من سيعيد توزيع أسهم المساهمين؟

3. الزيادة في مخاطر التخفيف حيث يتم إصدار المزيد والمزيد من الخيارات.

وقد أدى الاستخدام المفرط للخيارات إلى زيادة مخاطر التخفيف بالنسبة للمساهمين من غير الموظفين. خطر تخفيف المخاطر يأخذ عدة أشكال:

تخفيف ربحية السهم من الزيادة في األسهم القائمة - مع ممارسة الخيارات، يزيد عدد األسهم القائمة، مما يقلل من ربحية السهم. وتحاول بعض الشرکات منع التخفیف من خلال برنامج إعادة شراء الأسھم الذي یحافظ علی عدد مستقر نسبیا من الأسھم المتداولة. انخفاض الأرباح عن طريق زيادة مصروفات الفائدة - إذا كانت الشركة تحتاج إلى اقتراض المال لتمويل إعادة شراء الأسهم، فإن مصروفات الفائدة ترتفع، مما يقلل صافي الدخل و إبس. إدارة التخفيف - إدارة تنفق المزيد من الوقت في محاولة لتحقيق أقصى قدر من دفع تعويضات الخيار وبرامج إعادة شراء الأسهم التمويل من إدارة الأعمال. (لمعرفة المزيد، تحقق من إوس والتخفيف.)

الخيارات هي طريقة لمواءمة مصالح الموظفين مع مصالح المساهمين العاديين (غير الموظفين)، ولكن هذا لا يحدث إلا إذا تم تنظيم الخطط بحيث يتم القضاء على التقليب، وأن نفس القواعد حول منح وبيع الأسهم ذات الصلة الخيار تنطبق إلى كل موظف، سواء C - مستوى أو بواب.

ومن المرجح أن تكون المناقشة بشأن أفضل طريقة للنظر في الخيارات مسألة طويلة ومملة. ولكن هنا هو بديل بسيط: إذا كان يمكن للشركات خصم الخيارات لأغراض الضرائب، يجب خصم نفس المبلغ على بيان الدخل. ويتمثل التحدي في تحديد قيمة الاستخدام. من خلال الاعتقاد في كيس (يبقيه بسيط، غبي) مبدأ، قيمة الخيار في سعر الإضراب. نموذج التسعير خيار بلاك سكولز هو ممارسة أكاديمية جيدة التي تعمل بشكل أفضل للخيارات المتداولة من خيارات الأسهم. سعر الإضراب هو التزام معروف. إن القيمة المجهولة أعلى / أقل من ذلك السعر الثابت هي خارجة عن سيطرة الشركة، وبالتالي فهي مسؤولية طارئة (خارج الميزانية).

وبدلا من ذلك، يمكن "رسملة" هذا الالتزام في الميزانية العمومية. وقد اكتسب مفهوم الميزانية العمومية الآن بعض الاهتمام وقد يثبت أنه البديل الأفضل لأنه يعكس طبيعة الالتزام (التزام) مع تجنب تأثير العائد على السهم. ومن شأن هذا النوع من الإفصاح أن يتيح للمستثمرين (إذا رغبوا) القيام بحساب نموذجي لمعرفة التأثير على ربحية السهم.

صحيفة حقائق خيارات الموظفين.

ما هو خيار الأسهم؟

خيارات الأسهم وملكية الموظفين.

اعتبارات عملية.

البقاء على علم.

لدينا مرتين شهريا تحديث ملكية الموظف يبقيك على رأس الأخبار في هذا المجال، من التطورات القانونية لكسر البحوث.

منشورات ذات صلة.

قد تكون مهتمة في منشوراتنا في هذا المجال الموضوع. انظر، على سبيل المثال:

نظام تحديد المواقع: المشارك التعليم والاتصالات: دراسات الحالة.

يناقش القضايا الاستراتيجية والعملية للاتصال المشاركين في مجموعة متنوعة من أنواع خطط الإنصاف، من إسبس إلى الخيارات.

سيبي امتحان الدليل المرجعي السريع.

دليل مرجعي سريع لتعويض الأسهم في شكل أربع أوراق مغلفة على الوجهين.

نظام تحديد المواقع: خيارات الأسهم.

دليل للمسائل الإدارية والامتثال لخيارات خيارات الأسهم في الشركات العامة الأمريكية.

البقاء خاصة: خيارات السيولة للشركات الريادية.

يصف كيف يمكن لمالكي الشركات الريادية تحقيق السيولة دون الذهاب إلى الجمهور أو بيع الشركة.

إذا كنت أعرف فقط.

قصص حقيقية توضح الأخطاء الشائعة في تنفيذ وتشغيل خطط تعويضات الأسهم وما يجب القيام به حيالها.

دليل صانع القرار لتعويض الإنصاف.

كيفية إيجاد وتنفيذ استراتيجية تعويض الأسهم التي تعمل لشركتك.

شارك هذه الصفحة.

رابط لنا.

نسيو العضوية كتيب.

قراءة كتيب العضوية لدينا (بدف) وتمريرها إلى أي شخص مهتم بملكية الموظفين.

خيارات الأسهم للدمى ورقة الغش.

إذا كانت خيارات الأسهم جزء من حزمة التعويضات & # 8212؛ أو يمكن أن يكون في وظيفة جديدة & # 8212؛ يجب عليك، كمستثمر، أن تطرح بعض الأسئلة حول خطة خيار الشركة حتى تعرف ما الذي يحدث. ولأن قيمة خياراتك مرتبطة بمدى جودة (أو سوء) الشركة تمكنت من الاستفادة من معرفة علامات على أن قيم الأسهم الخاصة بك قد ترتفع أو تنزلق. توفر الإنترنت موقع ويب أو اثنين يمكن أن تساعدك على زيادة معرفتك حول خيارات الأسهم بشكل عام وشركة آفاق الخاص على وجه الخصوص.

أسئلة لطرحها قبل قبول عرض الوظيفة مع خيارات الأسهم.

تتضمن وظيفتك الجديدة المحتملة خيارات الأسهم كجزء من حزمة التعويضات الخاصة بك. قبل أن تفترض أن وجود مصلحة مالية في شركتك الجديدة أمر جيد تلقائيا، فاطلب من صاحب العمل الجديد هذه الأسئلة:

واحد كبير الصيد كل سؤال: كم عدد الأسهم؟ ما هو سعر الإضراب؟ وما هو جدول الاستحقاق؟

أي نوع من خيارات الأسهم & # 8212؛ الحوافز، غير المؤهلين، أو مزيج من الاثنين معا؟

هل يمكنني الاطلاع على نسخة من اتفاقية خيار الأسهم التي سأطلب مني التوقيع عليها؟

هل يمكنني أيضا الاطلاع على نسخة من وثيقة خطة خيار أسهم الشركة؟

هل حدثت أي تغييرات في خطة خيار أسهم الشركة في الأشهر ال 12 إلى ال 18 الماضية؟

(إذا كنت تنظر في إحدى الشركات قبل طرحها العام الأولي أو الاكتتاب العام) ما هو التاريخ أو الإطار الزمني المخطط لهما حاليا للاكتتاب العام؟

ما النسبة المئوية للملكية الإجمالية للشركة التي تمثلها الأسهم في خيار الأسهم؟

متى يمكن أن أتوقع بعد ذلك الحصول على منحة خيار الأسهم الأخرى، وتحت أي ظروف (منحة سنوية؟ عندما روجت؟ كمكافأة؟ على أساس الجدارة؟)

(إذا كنت تعتبر شركة متداولة بالفعل) ما هو استقرار الموظفين الذين لديهم مكاسب خيارات الأسهم الكبيرة & # 8212؛ أكثر بقيت أو انتقلت؟

هل هناك أي آثار ضريبية في الوقت الحالي لمنح خيار أسهمي؟

يوقع قيمة خيارات الأسهم الخاصة بك يمكن أن يكون في ورطة.

قد لا تفكر في خيارات الأسهم الخاصة بك وقيمتها في كثير من الأحيان، ولكن المؤشرات في القائمة التالية تستحق الاهتمام. إذا كانت الشركة سيئة، قد تتغير قيمة خيارات الأسهم الخاصة بك إلى الأسفل. مراعاة هذه العلامات من انخفاض قيمة خيار المخزون والتصرف وفقا لذلك:

فريق إدارة الباب الدوار.

ويهيمن على مجلس الإدارة أصدقاء محترمون ومستثمرون.

قفزة كبيرة في معدلات دوران.

الورود الملونة متلازمة نظارات.

مستويات عالية من عدم الرضا العملاء.

ضعف النظم الداخلية والبنية التحتية.

الاتصالات غير متناسقة من الإدارة.

فتح الحديث بين الموظفين حول ترك.

شعور عام من الذعر.

يوقع قيمة خيارات الأسهم الخاصة بك يمكن أن تنمو.

يمكن أن تتقلب قيمة خيارات الأسهم الخاصة بك، وغالبا ما ترتبط القيمة مباشرة إلى مدى تشغيل الشركة. الصفات في القائمة التالية هي علامات على أن خيارات الأسهم الخاصة بك قد تنمو في القيمة:

شركة تنمو باطراد.

فريق الإدارة المؤهلين تأهيلا عاليا ودوافع.

مجلس إدارة نشط ومهتم.

انخفاض معدل دوران الموظفين.

المنتجات أو الخدمات الرائدة في السوق.

عودة، الزبائن سعداء.

بنية تحتية صلبة وعملية.

برامج تدريبية شاملة للموظفين الجدد.

خيارات الأسهم مواقع الويب.

إذا كان جزء من حزمة التعويضات يتضمن خيارات الأسهم، تحقق من الروابط إلى مواقع ويب في القائمة التالية. توفر هذه المواقع على شبكة الإنترنت معلومات عن خطط ملكية الأسهم للموظفين والكثير من الروابط إلى معلومات أخرى عن خيارات الأسهم.

إعادة النظر في خيارات الأسهم كوسيلة لتعويض المديرين التنفيذيين.

ميك الاستماع إلى البودكاست:

والآن بعد أن ركزت سوق الأسهم المتدنية الأداء وتجاوزات إنرون اهتمام جديد على استخدام خيارات الأسهم وإساءة استعمالها كوسيلة لتحفيز كبار المديرين، ما هي التغييرات، إن وجدت، التي ينبغي أن تقوم بها الشركات عند تصميمها لمجموعات التعويضات؟

الجواب القصير: ذلك يعتمد على فلسفة وأهداف الشركة. الجواب الطويل: إذا كان الغرض من حزم التعويض هو الاحتفاظ ومكافأة كبار المديرين التنفيذيين وكذلك حليفهم مصالحهم مع مصالح المساهمين، يجب أن تتضمن الحزمة عنصر قائم على حقوق الملكية - على الأرجح خيارات الأسهم & # 8211؛ وربما بالاقتران مع تدابير "لينة" مثل تحسين رضا العملاء. وبالإضافة إلى ذلك، ينبغي إيلاء مزيد من الاهتمام لوضع ضمانات لإحباط أنواع أسعار الأسهم والتلاعب بالمحاسبة التي صدرت مؤخرا عناوين رئيسية.

وأيا كان الجواب، فمن الواضح أن حزم التعويض الفعال للرؤساء التنفيذيين وكبار التنفيذيين لا تأتي معبأة مسبقا أو المطاط ختمها. كما يقول أستاذ المحاسبة وارتون ديفيد لاركر: & # 8220؛ وهناك الكثير من الاقتصاد يدفع قرارات التعويض. لكن الحقيقة هي أن الكثير منها لا يزال شكل فني. & # 8221؛

وقال إنه يرى أن برنامج التعويض ينبغي أن يوازن بين بعض المرتبات الأساسية وبعض المكافآت السنوية وبعض خيارات الأسهم أو الأسهم المقيدة لأن كل منها يوفر حوافز مختلفة. & # 8220؛ إذا كان هناك هدف قصير الأجل مثل خفض معدل دوران الموظفين، فهذا شيء يمكنك تحفيزه باستخدام المكافأة السنوية، & # 8221؛ هو يقول. & # 8220؛ إذا كان هناك هدف طويل الأجل مثل وضع خطة تعاقب، يمكن تحفيز ذلك باستخدام خيارات الأسهم. & # 8221؛ بالطبع هذا & # 8220؛ يفترض أن سعر السهم هو تمثيل عادل لقيمة الشركة، والتي في أي وقت من الأوقات، & # 8221؛ يضيف لاركر، & # 8220؛ يمكن أن يكون من الصعب تحديد. & # 8221؛

وبرزت خيارات الأسهم خلال الثمانينيات والتسعينيات عندما أدركت الشركات أنه من خلال مطالبة المدراء التنفيذيين وكبار المديرين باستثمار جزء كبير من ثرواتهم الشخصية في الأسهم الثابتة (الأسهم وخيارات الأسهم)، سيكون لهؤلاء الأفراد نفس هدف المساهمين - وتعظيم سعر السهم.

في ظل النظام القديم، شعبية خلال 1970s عندما كانت عوائد الأسهم مسطحة، استخدمت الشركات خطط المكافآت على أساس المحاسبة لدفع المديرين التنفيذيين & # 8220؛ حتى لو كان سعر السهم لم يرتفع، & # 8221؛ وتلاحظ أستاذ المحاسبة جون كور. وكانت النتيجة هي & # 8220؛ الكثير من المديرين التنفيذيين الذين كانوا يتقاضون رواتبهم بشكل جيد على الرغم من أن المساهمين لا يستفيدون ... الاستيلاء الكبير وموجة لبو في الثمانينات غيرت ذلك وأجبرت المديرين على ربط ثرواتهم مرة أخرى للمساهمين. & # 8221؛

10 مليون دولار الجوائز.

ويبدو أن هذا النهج قد عمل بشكل جيد في معظم الأحيان. تقدم الغالبية العظمى من الشركات الأمريكية الكبيرة خيارات الأسهم لرؤساء الشركات التنفيذية ومديري المستوى الأعلى، وفي كثير من الحالات إلى الموظفين من المستوى المتوسط ​​والدنيا أيضا. أكثر من نصف أكبر 200 شركة في البلاد أعطت كبار المديرين التنفيذيين حزم خيارات بقيمة 10 ملايين دولار أو أكثر في عام 2000، وفقا لدراسة أجرتها بيرل ماير & أمب؛ الشركاء، وهي شركة استشارية للتعويض التنفيذي، التي نقلت في صحيفة نيويورك تايمز. وبالإضافة إلى ذلك، كان ما يقرب من 60٪ من كبار المديرين التنفيذيين في ذلك العام في شكل منح الخيار.

وبلغت نسبة التعويض التنفيذي العام لعام 2001، وفقا لؤلؤة ماير، 10.46 مليون دولار، بانخفاض 4٪ عن عام 2000. واصلت الشركات زيادة الخيارات التي أعطيتها للرؤساء التنفيذيين، على الرغم من أن كل خيار له قيمة أقل بسبب ضعف أداء سوق الأوراق المالية، وفقا لما ذكرته تايمز، مضيفا أن قيمة منح الخيارات انخفضت في المتوسط ​​بنسبة 7٪ لتصل إلى 6.02 مليون دولار.

جزء من الاستئناف من خيارات الأسهم للشركات هو أنها عموما لا يتم تحميلها لأغراض المحاسبة. وبالنسبة للموظفين، توفر خيارات الأسهم إمكانية الحصول على مبالغ كبيرة من المال (وبطبيعة الحال، تفقد مبالغ كبيرة أيضا، على الرغم من أن من المفترض أن الحوافز للعمل بجدية أكبر وأكثر ذكاء الآن).

وفي الواقع، يرى بعض المراقبين أن سعر السهم هو الوسيلة الوحيدة لتوفير الحوافز لكبار المسؤولين التنفيذيين. & # 8220؛ معظم المديرين التنفيذيين تملك الكثير من الأسهم أنها لا تتلقى حوافز ذات مغزى من الاختلاف في الأجر السنوي، & # 8221؛ يقول كور. وهذا يجعل من غير المرجح أن يكون أي شيء آخر غير التغيرات في سعر السهم حافزا للسلطة التنفيذية.

& # 8220؛ حتى إذا كانت مكافأة الرئيس التنفيذي تختلف باختلاف المعايير المحاسبية أو غير المالية، فإن هذا الاختلاف ضئيل مقارنة بالتغير في محفظة الأسهم والخيارات، & # 8221؛ الملاحظات الأساسية. & # 8220؛ على سبيل المثال، إذا كان الرئيس التنفيذي يمكنه أن يحقق 10 ملايين دولار عن طريق زيادة سعر السهم، أو أنه يمكن أن يحقق 100،000 دولار عن طريق زيادة بعض المقاييس غير المالية، وهو ما سيفعله؟ إذا كان الطريق الصحيح لزيادة سعر السهم هو زيادة بعض المقاييس غير المالية، فإن ملكية الأسهم الرئيس التنفيذي سوف تحفزه على زيادة هذا المقياس من أجل زيادة سعر السهم. & # 8221؛

ويوافق أستاذ الإدارة مارتن كونيون، بشكل عام، على قوة خيارات الأسهم، حتى في الوقت الذي عانى فيه السوق من خلال سنتين مسطحتين نسبيا وخيارات العديد من الشركات لا قيمة لها (تحت الماء). & # 8220؛ إذا حاولت التفكير في أي أداة أخرى أفضل من خيار الأسهم، أراهن أنه سيكون لديه الفيلق من العيوب، & # 8221؛ هو يقول. & # 8220؛ رمي بعيدا الخيارات لأنك تقلق أن في الأسواق الدب أنها قد يكون نوعا من خصائص غير مرغوب فيها & # 8221؛ تتجاهل حقيقة أنها لا تزال شكلا قابلا للتطبيق من أشكال التعويض.

التلاعب سعر السهم.

بيد أن الخيارات قد خضعت مؤخرا للتمحيص لعدد من الأسباب. ويشير بعض المراقبين إلى أن الخيارات تميل إلى الإفراط في استخدامها لأنها تتلقى معاملة محاسبية مواتية، مما يثير مسألة ما إذا كان ينبغي للشركات أن تبدأ بشكل معقول في النظر في الأسهم المقيدة & # 8221؛ باعتبارها استراتيجية أكثر تفضيلا، يقول كور.

بيد أن هذه المسألة قد تكون موضع اهتمام من جانب الغرباء. وفقا لمجلة كفو، اقترح مجلس معايير المحاسبة الدولية مؤخرا أن يتم احتساب خيارات الأسهم. مجلس معايير المحاسبة الدولية هو المسؤول عن وضع قواعد المحاسبة المشتركة للشركات في الاتحاد الأوروبي بحلول عام 2005، وفي نهاية المطاف بالنسبة للولايات المتحدة وبلدان أخرى أيضا. وبالإضافة إلى ذلك، ذكرت المجلة، ابتداء من أبريل، المجلس الأعلى للتعليم يتطلب من الشركات أن تدرج الجداول في تقاريرها 10 K الكشف عن المعلومات حول جميع خطط خيار الأسهم الموظف، وليس فقط تلك التي وافق عليها المساهمين.

وبالإضافة إلى ذلك، كما لوحظ في مقال نشرته صحيفة نيويورك تايمز مؤخرا، ويرجع ذلك إلى عدد كبير من المنح الخيار قدمت خلال فقاعة سوق الأسهم، نما عدد الأسهم المعلقة بشكل حاد، وبالتالي تمييع نمو أرباح السهم. وقد ساهمت هذه المنح، جنبا إلى جنب مع عمليات الاستحواذ وتجزئة الأسهم، في نمو حصص ضخمة في الشركات، أو ما تسميه تايمز "تضخم الأسهم". وفي الوقت نفسه، انتقد رئيس شركة بيركشاير هاثاواي وارن بافيت علنا ​​خيارات الأسهم لأنه، وخيارات إعادة التسعير لكبار المسؤولين التنفيذيين مكافآت لهم على نحو غير عادل على حساب المساهمين.

ثم هناك ضغط للتلاعب أسعار الأسهم من أجل زيادة قيمة الخيارات. & # 8220؛ أنت تفترض أن مقاييس الأداء هذه - سواء كانت أسعار الأسهم أو رضا العملاء - قد تم حسابها باستخدام مجموعة من القواعد المعروفة والمتفق عليها. مرة واحدة يتم التلاعب هذه، كل الرهانات قبالة، & # 8221؛ يقول لاركر.

كل مرة واحدة في حين، يضيف كور، & # 8220؛ هناك فشل أنظمة الرقابة الداخلية التي تسمح للإدارة لإدامة الاحتيال. من خلال الاحتيال، يمكن للمديرين التلاعب مؤقتا سعر السهم. & # 8221؛ وفي حين أن مزاعم الغش في إنرون لم تثبت بعد، فإنه يشير إلى أن عمليات الاحتيال المؤكدة تشمل شركة كوك الدولية وشركة هبو وشركة شعاع الشمس وإدارة النفايات. & # 8220؛ ولكن هذه الأنواع من عمليات الاحتيال غير عادية، & # 8221؛ يقول كور، & # 8220؛ والسبب في أنها غير عادية هو أن سيك وقوانين الأمن الأمريكية تم إعدادها لمنعها. & # 8221؛

ويوضح مارك أوبلهارت، قائد الممارسات في الإدارة القائمة على القيمة في شركة هيويت أسوسياتس في لينكولنشاير، إل.، على هذا النحو: & # 8220؛ يشير معظم التحليل المتاح إلى أن أسواق رأس المال تتسم بالكفاءة ... وأن أسواق رأس المال البشري [ مستوى الإدارة] فعالة إلى حد ما، ولكن ليس بكفاءة مثل أسواق رأس المال. لذلك أعتقد أن هناك خطر إساءة استخدام خيارات الأسهم. & # 8221؛ هذا الخطر، كما يقول، & # 8220؛ يشير إلى الحاجة في هذا المجال لبعض الضوابط الإضافية أو التنظيم & # 8221؛ بالإضافة إلى ضوابط حوكمة الشركات القائمة بالفعل.

السؤال الكبير بالطبع، هو مجرد كيف يتم التلاعب في أسعار الأسهم وكيف؟ & # 8220؛ من الواضح أن هناك ضغطا للقيام بذلك، & # 8221؛ يقول لاركر. على سبيل المثال، & # 8220؛ قبل أن يمنح خيار الأسهم الكبيرة المديرين التنفيذيين و / أو كبار المديرين التنفيذيين محاولة دفع سعر السهم لأسفل. أو قبل أن يمارسوا خياراتهم قد يحاولون دفع سعر السهم لأعلى. ولكن في نهاية المطاف يتم اكتشاف هذا النوع من التلاعب. وبمجرد أن يبدأ أحد المسؤولين التنفيذيين في ممارسة خياراته وبيع المخزون الأساسي، فإن ذلك يخضع لتدقيق هائل. هل من المعقول التفكير في أن المديرين التنفيذيين، إذا كانوا يتمتعون بمراكز أسهم كبيرة، يمكنهم التلاعب في المخزون والحصول على النقد قبل أن يلحق بهم؟ على الاغلب لا.

& # 8220؛ بالإضافة إلى ذلك، هناك أوقات معينة فقط من السنة عندما يمكن أن تشارك فعلا في المبيعات وممارسة الخيارات. إذا كان هناك أي شك في التلاعب، يمكن أن تكون العقوبات شديدة .... ما يبدو واضحا هو أنه في حين يمكن أن يحدث الاحتيال في المخزون أو وجوده، فإنه عادة ما يكون ظاهرة قصيرة الأجل. & # 8221؛ إذا كان شخص ما داخل الشركة يقرر ارتكاب الاحتيال، يضيف الأساسية، أنه أو أنها يمكن أن تخدع مجلس الإدارة لكنها عادة ما تكون مؤقتة ويأتي لأن كبار المديرين في تلك المرحلة في الوقت المناسب لديها & # 8220؛ الكثير من السلطة على متن . & # 8221؛

إنرون كما النقدية البقرة.

وبما أنه لا يبدو أن أحدا يقترح أن يتم طرح خيارات الأسهم كشكل من أشكال التعويض، فإن السؤال يصبح، ومدى الدور الكبير الذي ينبغي أن تؤديه، وكيف يمكن التقليل من إساءة استخدام خيارات الأسهم؟

أوبيلهارت يقترح خيارات الأسهم الفهرسة - وهو مفهوم اقترحه لأول مرة في عام 1981 والذي كان أيضا موضوعا لمجلة هارفارد بيزنس ريفيو العام الماضي - حتى أن المدير التنفيذي لن يكتسب إلا إذا كان السهم يتفوق على السوق أو مجموعة النظراء. فالفهرسة تتجنب وضعا حيث تحقق أرباحا تنفيذية إذا ارتفع سعر السهم بنسبة 10٪ على الرغم من أن السوق ككل يرتفع بنسبة 15٪.

ومع ذلك، فإن بعض الشركات سوف تقول أنه إذا كان المساهمون يستفيدون، لذلك يجب على المسؤولين التنفيذيين، حتى لو كان السبب هو تحركات السوق الإجمالية الإجمالية أو الاتجاهات الاقتصادية التي لا يتحمل المساهمين والمسؤولين التنفيذيين السيطرة عليها. & # 8220؛ تحدد فلسفة التعويض النتائج في هذه المواقف، & # 8221؛ وتلاحظ أوبلهارت. (لأن الخيارات المفهرسة تنتج رسوم المحاسبة إلى الأرباح التي لا تحدث مع خيارات الأسهم التقليدية أكثر، فإنها لم تصبح بعد شكلا شعبيا من التعويض.)

ويضيف أوبيلهارت أن الاعتبار الآخر هو التوقيت. في قضية إنرون، & # 8220؛ حصل الكثير من المساهمين على الأغنياء بشكل مؤقت، وحصل المديرون التنفيذيون على الأغنياء بشكل مؤقت، ولكن الكثير منهم صرفوا وأبقوا المال. وفي وقت لاحق على المساهمين فقدوا كل شيء. حتى في حين قد يكون هناك محاذاة جيدة لفترة من الوقت، وهذا لم يدوم. انها مسألة طويلة الأجل مقابل قصيرة الأجل. كيف يمكننا أن نتأكد من أن حزمة التعويضات موجهة على المدى الطويل بما فيه الكفاية بحيث أن هذه الأنواع من قصيرة الأجل - شخص ما يجعل الكثير من المال الذي لا يستحق ذلك - لا يحدث؟ & # 8221؛ أوبيلهارت يسأل.

في تصميم برنامج التعويض، كما يقول، يمكنك دائما اتخاذ خطوات مثل تمتد فترة ممارسة الخيارات أو منح أسهم مقيدة التي لديها طويلة الأجل الاستحقاق. وأقصى ما يحدث هو في كثير من الأحيان في الشركات الخاصة حيث حزم التعويض للمديرين التنفيذيين الذين ليسوا مالكين أو أفراد الأسرة لديها التركيز على المدى الطويل جدا الذي يسمح لهم لجني المكاسب فقط عندما يتقاعدون. مثل هذا النهج & # 8220؛ يضمن أن هؤلاء المديرين المحترفين يعتقدون على المدى الطويل، & # 8221؛ وتلاحظ أوبلهارت.

& # 8220؛ فإنه ينزل إلى محاولة لتحقيق التوازن بين آفاق الوقت من المديرين التنفيذيين مع الأفق الزمني للمالكين، & # 8221؛ هو يضيف. & # 8220؛ في شركة خاصة هناك عدد قليل من المالكين. في شركة عامة هناك العديد من أصحاب ولها آفاق متعددة. مرة أخرى، لا يوجد إجابة واحدة. & # 8221؛

بالنسبة ل كور، جزء من الحل يكمن في دفع المجلس إلى تحليل أفضل للمحفظة الرئيس التنفيذي لضمان أن لديه أو لديها ما يكفي من الثروة المستثمرة في سعر السهم. & # 8220؛ عندما يكون الرئيس التنفيذي لديه ثروة ضئيلة جدا في أسهم الشركة ومن ثم مطلوب لزيادة هذه الثروة، والشركات أداء أفضل، & # 8221؛ هو يقول. من ناحية أخرى، وجود الكثير من الثروة في الأسهم الثابتة قد يجعل الرئيس التنفيذي & # 8220؛ مخاطرة شديدة جدا ... على سبيل المثال، تشير الأبحاث إلى أنه عندما تكون الثروة الرئيس التنفيذي عالية جدا في الأوراق المالية، والرؤساء التنفيذيين قد تنويع عمليات الاستحواذ، والتي لها تأثير من خفض مخاطر الرئيس التنفيذي ولكن أيضا يقلل من قيمة الشركة. & # 8221؛

ويقترح كونيون، شأنه في ذلك شأن غيره، النظر بشكل أوثق في متطلبات الخطة. & # 8220؛ والمديرين التنفيذيين لديهم حاليا متطلبات استحقاق لمدة ثلاث سنوات، وتميل جداول الاستحقاق إلى أن تكون خطية؛ وتستحق نسبة مئوية معينة كل سنة حتى أربع سنوات. وإمكانية واحدة هي 25 في المائة سنويا على مدى أربع سنوات. هل يمكن أن تجعل من أقوى من خلال السماح لا الاستحقاق في العامين الأولين و 50٪ في السنوات الثلاث والرابعة. وهذا يجعلها أكثر تشددا. لذا، بدلا من تقديم عقود الفانيلا العادية، يجب أن تكون لجان التعويضات ومستشاري التعويض أكثر ابتكارا في تصميم العقد. & # 8221؛

وبطبيعة الحال، ما يجعل حزم الحوافز معقدة جدا، كما يضيف، هو أن & # 8220؛ انها ليست مجرد خيارات. يتعلق الأمر بالمحاربة الكاملة للحوافز التنظيمية عموما، بما في ذلك حوافز الجذب والاحتفاظ بالحوافز والحوافز الناتجة عن المخاوف الوظيفية والحوافز التي لا علاقة لها بخيارات الأسهم أو الأسهم وما إلى ذلك. كل هذه الأمور يجب أن يتم وضعها في وقت واحد. & # 8221؛

يشير لاركر إلى أن العديد من الشركات لديها & # 8220؛ الجامع الخطط حيث يحصلون على موافقة المساهمين لمجموعة متنوعة من المركبات التعويض وبناء على تقدير المجلس يمكن إما استخدامها أو عدم استخدامها. & # 8221؛ لكن الدفعة الكبيرة الآن، كما يضيف، & # 8220؛ هي الحصول على موافقة المساهمين على المنح على أساس فردي بدلا من إعطاء الموافقة الشاملة على الخيارات بشكل عام. سنرى كيف هذا يلعب في حالة هيوليت باكارد و كومباك. ومن الواضح أن المساهمين لم يعدوا يمنحون الموافقة على هذا النوع من الدمج. & # 8221؛

أما بالنسبة للمساهمين وأصحاب الخيارات في الشركات التي ضرب مؤخرا التزلج، كور يضع اللوم، في جزء منه، على جمهور لا يرقى إليه الشك. & # 8220؛ أي شخص نظر بعناية في البيانات المالية لشركة إنرون لم يكن يعتقد أبدا أن السهم كان يجب أن يكون ذا قيمة عالية كما كان، & # 8221؛ هو يقول. في أواخر التسعينات كان هناك فترة وجيزة & # 8220؛ عندما كان بعض المستثمرين يلقون المال في الأسهم التي لم يفهموا لأنهم لم يكلف نفسه عناء القيام بأي تحليل للشركة. فقاعة دوت كوم هي مثال رئيسي على هذا النوع من السلوك، وقد قامت إنرون بتسويق نفسها كشرآة "اقتصاد جديد". لسبب ما، لم يتوقف المستثمرون على اعتبار أن تجارة السلع هي تنافسية للغاية، ومنخفضة النمو الأعمال. إذا كان جزء من السوق يتجاهل المعلومات التي يوفرها النظام المحاسبي، فإن المحاسبة الأفضل لا تساعد. & # 8221؛

بطاقة الأداء المتوازن.

وبما أن مزايا خيارات الأسهم لا تزال موضع نقاش، يشير لاركر إلى أن بعض الشركات بدأت تكمل التدابير المالية التقليدية المستخدمة في التعويض - مثل الأرباح المحاسبية أو أسعار الأسهم - مع تدابير أخرى "أكثر ليونة"، مثل زيادة ولاء العملاء، والاحتفاظ والموظفين العلميين رفيع المستوى أو تكثيف تطوير المنتجات الجديدة. & # 8220؛ إذا كنت تعتقد أن سعر السهم هو قياس غير دقيق، فيجب عليك النظر إلى العوامل الرئيسية الأخرى للقيمة في الشركة. أنها تساعد على إيجاد توازن بين الأرقام المالية الأساسية الصلبة والأشياء التي يتم التعبير عنها في بعض نوع آخر من وحدة. & # 8221؛

يوافق أوبلهارت على أن التدابير اللينة يمكن أن تكون جزءا صالحا من حزمة التعويضات، طالما يمكنك & # 8220؛ إثبات ارتباطها بقيمة القيمة على المدى الطويل. & # 8221؛ في شركة هيويت أسوسياتس، على سبيل المثال، تركز الشركة على & # 8220؛ 'إشراك الموظفين'، بمعنى كم من الوقت يبقى الموظفين مع الشركة، هل يقولون أشياء جيدة عن ذلك، وأنها تسعى جاهدة للذهاب أكثر من ذلك. لدينا الكثير من الإحصاءات التي تقيس هذا. لذلك إذا كانت الشركة قادرة على وضع مثل هذا المقياس يجب على مجلس الإدارة أو لجنة التعويضات مجلس التفكير في ربطه بالتعويض ... وهو جزء من نهج بطاقة الأداء المتوازن، والفكرة أن نتائج أخرى من تلك المالية البحتة هي مؤشرات هامة هامة من الأداء على المدى الطويل . & # 8221؛

وكما يقول أوبلهارت، فإن الخدعة تثبت أهمية المقياس لقيمة المساهمين على المدى الطويل. إذا لم تفعل ذلك، يقول كونيون، ثم عند إجراء الدفعات النقدية & # 8220؛ تعتمد على مقياس مثل ولاء العملاء، يتم تحفيز المدير للتركيز على جعل هذا الارتفاع متري. هذا لا يجعل بالضرورة زيادة ولاء العملاء الحقيقية، ومع ذلك. لذا فإن هذه المقاييس الأخرى محفوفة بمشاكل القياس الخاصة بها، وربما أكثر من ذلك من المقياس الذي يستند إليه التعويض القائم على الأسهم. & # 8221؛

ويشير لاركر إلى أن أحد مسارات العمل المتطرفة إلى حد ما هو اعتماد نظام & # 8220؛ غير موضوعي تماما. يمكن للمجلس كتابة صيغة للرئيس التنفيذي الذي من شأنه أن يجعل مكافأة له أو لها تعتمد على بعض الدورات المحددة للعمل والأهداف المستهدفة. ولكن يمكن أن تنشأ مشاكل عندما يقرر المجلس، على سبيل المثال، أن بعض التطورات كانت خارجة عن سيطرة الرئيس التنفيذي، أو يمكن أن يكون هناك محاباة أو امتصاص المعنية. بشكل عام هذا النهج يضع ضغطا هائلا على خبرة المجلس لإجراء تقييمات الأداء. & # 8221؛

وهناك موضوع آخر في مسألة التعويض بالكامل هو خلق قيمة للمساهمين، وهي فكرة تم تطويرها في العقدين الماضيين والتي ألهمت قبل عامين كتابا بعنوان نهاية قيمة المساهمين: الشركات على مفترق طرق، من قبل ألان كينيدي. & # 8220؛ ويشير إلى بعض التجارب دوت كوم وأيضا ذات الصلة لحالة إنرون بمعنى طرح: "ما هي قيمة المساهمين؟" & # 8221؛ يقول أوبلهارت. & أمب؛ 8220؛ هل تعظيم سعر السهم في الربع المقبل، وإذا كنا نفعل ذلك يمكننا أن نفعل ذلك فقط عن طريق تعظيم أرباحنا الربع المقبل؟ وبعبارة أخرى، فإنه يأخذ منظور قصر النظر جدا على المدى القصير. أم أن قيمة الأسهم تعني شركات تحديد المواقع لخلق قيمة اقتصادية طويلة الأجل لسنوات وسنوات؟

& # 8220؛ أحد المدافعين عن القيمة الحقيقية للمساهمين، وأنا أحدهم، سيقول إن قيمة المساهمين هي مفهوم طويل الأجل، وليس التلاعب قصير الأجل بالأرباح، & # 8221؛ يقول أوبلهارت. & # 8220؛ لذلك، عندما تفكر في خطط التعويضات، واختيار المقاييس وتركيز الخطط حتى أنها تناغم مع خلق قيمة المساهمين على المدى الطويل. في بعض الحالات يمكن أن خيارات الأسهم تخدم هذا الغرض. في حالات أخرى قد تحتاج إلى النظر في التدفق النقدي، والعائد على الاستثمار والقيمة المضافة النقدية - جميع التدابير الاقتصادية أفضل. وقد كان هذا النوع من النهج شعبية وسوف تصبح أكثر من ذلك بسبب الانتقادات الأخيرة لخيارات الأسهم. & # 8221؛

نقلا عن المعرفة @ وارتون.

للإستخدام الشخصي:

أسسد 27 ديسمبر 2017. knowledge. wharton. upenn. edu/article/re-examining-stock-options-as-a-way-to-compensate-executives/

للاستخدام التعليمي / التجاري:

قراءة إضافية.

هل تريكل-دون إكونوميكس تضيف - أو هل هو قطرة في دلو؟

الحقيقة حول الاقتصاد المتدهور هو أنها طريقة ضحلة لمحاولة الحصول على سؤال معقد جدا: كيف يمكن أن تؤدي التخفيضات الضريبية حقا في الاقتصاد؟

إدارة.

الفوائد الحقيقية (والوهمية) من تعدد المهام.

ويرى البحث الجديد وارتون أن تصور تعدد المهام ويبدو أن يكون مفيدا للأداء.

المحتوى الإعلاني.

المسؤول المالي المسؤول: إدارة المخاطر الناشئة عن التكنولوجيا.

ومع تزايد استخدام الشركات للتكنولوجيا في جميع أجزاء أعمالها، تصبح إدارة المخاطر التكنولوجية جزءا هاما من إدارة المخاطر في المؤسسة.

اشترك في النقاش.

لا تعليقات حتى الآن.

البقاء على علم.

الحصول على المعرفة وارتون تسليمها إلى صندوق البريد الوارد الخاص بك كل أسبوع.